Sebuah pertikaian regulasi tengah berlangsung antara dua nama terbesar dalam derivatif AS mengenai bagaimana perpetual futures onchain seharusnya diklasifikasikan — dan siapa yang berwenang menyetujuinya. CME Group, operator futures exchange terbesar di dunia, menggugat Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dan ketuanya, Mike Selig, setelah agensi tersebut menyetujui produk perpetual futures kripto yang diregulasi pertama di AS, yang terdaftar di Kalshi dan Coinbase.
Produk perpetual milik Kalshi menemukan permintaan hampir seketika, melewati $1 miliar volume trading dalam minggu pertamanya di pasar — kecepatan yang menegaskan besarnya taruhan bagi exchange lama seperti CME seiring aktivitas trading bergeser ke kontrak yang selalu aktif dan tanpa masa kedaluwarsa.
Argumen Hukum Inti CME
Chairman CME Group Terry Duffy memimpin perlawanan ini, dan gugatan perusahaan tersebut bertumpu pada sengketa klasifikasi spesifik: CME berpendapat perpetual futures secara hukum adalah "swap," bukan "futures," karena tidak memiliki tanggal kedaluwarsa yang mendefinisikan sebuah kontrak futures. Perbedaan tersebut penting karena swap dan futures berada di bawah rezim regulasi yang berbeda dengan kewajiban yang berbeda pula. "Ketika dua pihak saling menukar pembayaran, itu dianggap sebagai swap," kata Duffy. "Ketika Anda berurusan dengan kontrak swap, itu disertai kewajiban untuk mempertahankan margin lima hari."
Gugatan CME juga menyasar proses — gugatan tersebut menuduh CFTC menyetujui aplikasi Kalshi hanya satu hari setelah diajukan, dan bahwa agensi tersebut mengandalkan pernyataan kebijakan kasus per kasus alih-alih pembuatan aturan formal, sebuah jalur yang menghindari periode komentar publik yang biasanya diperlukan untuk perubahan regulasi besar. Perlu dicatat, Ketua Selig telah beroperasi sebagai satu-satunya komisioner aktif CFTC, menambah argumen CME bahwa persetujuan tersebut kurang mendapat pengawasan yang memadai.
Baca juga: Bybit Listing Lima Kontrak Perpetual TradFi Baru Termasuk AMC, GME
Baca juga: Bybit Listing Lima Kontrak Perpetual TradFi Baru Termasuk AMC, GME
Apa yang Sebenarnya Dipertaruhkan
Di luar hal teknis hukum, CME berargumen bahwa perpetual futures tidak melayani tujuan hedging institusional yang sama seperti futures tradisional, dan bahwa celah penegakan hukum bisa membiarkan trader non-AS mengakses platform berbasis AS tanpa pengawasan yang memadai. Perusahaan tersebut menunjuk skala global sebagai bukti seberapa besar pasar ini telah berkembang: volume perpetual futures non-AS dilaporkan mencapai $60 triliun tahun lalu, sebagian besar mengalir melalui exchange terdesentralisasi seperti Hyperliquid, yang menawarkan trading 24/7 pada aset mulai dari kripto hingga kontrak harga minyak onchain — kategori yang mengalami lonjakan minat selama konflik Iran baru-baru ini.
CME sudah mencatat satu kemenangan konkret dalam kampanye besarnya: setelah mengajukan gugatan, perusahaan tersebut berhasil memblokir rencana yang disetujui CFTC untuk trading futures minyak mentah WTI 24/7, sebuah tanda bahwa strategi litigasi ini sudah membentuk lanskap regulasi di luar sengketa perpetual kripto itu sendiri.
Hasil Hukum yang Diperdebatkan
Analis kebijakan finansial Jaret Seiberg dari TD Cowen mengatakan CME mungkin memegang keunggulan hukum mengingat betapa berbedanya regulasi swap dan futures. Jake Chervinsky, CEO Hyperliquid Policy Center, dan Liz Davis, partner di Davis Wright Tremaine, termasuk di antara suara-suara industri dan hukum yang mengikuti kasus ini sebagai preseden potensial mengenai seberapa jauh CFTC bisa meregangkan aturan yang sudah ada untuk mengakomodasi produk berbasis kripto tanpa legislasi baru atau pembuatan aturan formal.
Hasilnya kemungkinan akan menentukan apakah perpetual futures — format produk yang sudah menjadi dominan dalam trading kripto offshore dan terdesentralisasi — dapat berkembang dalam batasan regulasi AS di bawah pendekatan CFTC saat ini, atau apakah exchange seperti Kalshi dan Coinbase akan membutuhkan Kongres atau proses pembuatan aturan formal untuk mengamankan landasan hukum yang lebih kuat.
