Highlights

  • IBIT milik BlackRock membeli bersih $1,08 miliar Bitcoin dalam 20 hari terakhir, dengan inflow tercatat pada tujuh dari sesi tersebut, menurut data on-chain yang dilacak Arkham.
  • GBTC milik Grayscale justru bergerak sebaliknya, kehilangan $254,7 juta lewat outflow bersih dalam rentang waktu yang sama.
  • Divergensi ini sebagian besar berasal dari selisih biaya: fee tahunan 0,25% milik IBIT versus 1,5% milik GBTC, kesenjangan yang bertahan sejak konversi GBTC menjadi ETF pada 2024.
  • Inflow bersih sepanjang masa IBIT kini mendekati $64 miliar, dengan total kepemilikan di atas 780.000 BTC.

Tujuh hari inflow dari dua puluh hari bukanlah, sekilas, hit rate yang mengesankan. Yang membuat rentetan ini penting adalah besarnya hari-hari yang berhasil: iShares Bitcoin Trust milik BlackRock tetap berhasil menarik $1,08 miliar Bitcoin bersih baru dalam periode itu, menurut pelacakan wallet on-chain dari Arkham, bahkan ketika kategori ETF Bitcoin spot yang lebih luas menghabiskan sebagian besar September berayun antara hari inflow dan outflow tanpa tren yang jelas, pola yang juga terlihat dalam rentetan hari outflow yang baru-baru ini dialami industri secara keseluruhan.

GBTC milik Grayscale justru menceritakan kisah sebaliknya sepanjang rentang 20 hari yang identik. Fund ini kehilangan $254,7 juta lewat redemption bersih, melanjutkan pendarahan perlahan yang sudah mendefinisikan hidupnya sejak konversi. Kedua fund memegang aset dasar yang sama, diperdagangkan pada jam yang sama, dan dipasarkan ke kelompok alokator institusional dan ritel yang sama. Fakta bahwa satu fund menyerap sembilan digit sebulan sementara yang lain terus mengalami pendarahan mengatakan lebih sedikit soal pergerakan harga Bitcoin ketimbang soal apa yang terjadi begitu sebuah produk legacy dikalahkan dari sisi biaya.

Kesenjangan Fee yang Tak Pernah Tertutup

IBIT mengenakan fee manajemen tahunan 0,25%. GBTC, bahkan setelah berkonversi dari trust tertutup menjadi ETF spot pada Januari 2024, masih mengenakan 1,5% — enam kali lipat lebih mahal untuk eksposur ke aset yang identik. Untuk posisi $100.000 yang ditahan selama lima tahun, selisih itu terakumulasi jadi ribuan dolar return yang hilang, dan alokator yang membandingkan lembar fee berdampingan sudah punya hampir dua tahun untuk menyadarinya. Grayscale sejak itu meluncurkan produk saudara berbiaya lebih rendah, Grayscale Bitcoin Mini Trust, menyasar investor ritel yang ingin bermigrasi keluar dari GBTC tanpa memicu penjualan kena pajak penuh, tapi trust andalannya sendiri terus kehilangan aset ke BlackRock, Fidelity, dan pendatang baru lain yang sejak hari pertama sudah meluncur di level fee setara IBIT.

Baca juga: Klien IBIT BlackRock Borong Bitcoin $687 Juta dalam Tiga Hari Beruntun

Ketimpangan struktural itu makin membesar, bukan menutup. Setiap dolar yang berpindah dari GBTC ke IBIT adalah satu dolar yang menurut alokator lebih berharga dikelola murah ketimbang dipegang dengan nama besar penggerak pertama. Dua tahun masuk era ETF spot, loyalitas merek ternyata jauh kalah penting dibanding basis poin.

Posisi IBIT Saat Ini

Menurut portal riset ETF Arkham, tambahan $1,08 miliar selama 20 hari mendorong inflow bersih kumulatif IBIT sejak debutnya pada Januari 2024 ke sekitar $64 miliar, dengan total kepemilikan Bitcoin fund ini di atas 780.000 BTC — angka yang saja sudah mewakili hampir 4% dari suplai tetap 21 juta Bitcoin yang duduk di dalam satu wrapper ETF. Konsentrasi itu sudah jadi bahan pembicaraan tersendiri di kalangan pengamat Bitcoin yang lebih berorientasi desentralisasi, yang mencatat bahwa aset yang dirancang untuk menahan kontrol kustodial atas suplainya kini memiliki porsi signifikan dari suplai itu dikelola oleh manajer aset terbesar di dunia. Pendukungnya membalas bahwa kustodi ETF bersifat bankruptcy-remote dan diaudit, dan bahwa alternatifnya — Bitcoin yang duduk tak terbeli di exchange — sebenarnya tidak pernah benar-benar jadi pilihan begitu regulator menyetujui produk spot.

Data flow semacam ini juga sungguh berisik dari hari ke hari. Satu creation atau redemption besar dari authorized participant bisa mengayunkan angka harian puluhan juta dolar tanpa mencerminkan pergeseran apa pun pada sentimen investor akhir, dan itulah sebabnya industri makin melihat rolling window — sepekan, sepuluh hari, dua puluh hari — ketimbang angka satu sesi mana pun. Minggu-minggu terakhir menunjukkan persis volatilitas semacam itu di seluruh kategori: beberapa sesi menghasilkan hari outflow mendekati $300 juta secara industri bahkan ketika tren 20 hari IBIT tetap positif, menegaskan bahwa arah flow bisa berbalik tajam bahkan di tengah fase akumulasi secara keseluruhan — dinamika yang dipicu sendiri oleh klien BlackRock dan Fidelity hanya beberapa minggu sebelumnya ketika kedua fund mencatat outflow pada sesi yang sama.

Untuk saat ini, skor dua puluh hari jelas berpihak pada BlackRock. Apakah kesenjangan ini akan terus melebar kemungkinan besar bergantung lebih sedikit pada harga Bitcoin ketimbang pada berapa lama lagi pemegang GBTC yang tersisa bersedia terus membayar enam kali lipat tarif yang berlaku untuk koin yang sama.