Langkah Kalshi merambah derivatif kripto menghadapi ujian kredibilitas pekan ini, setelah seorang mantan trader kuantitatif secara terbuka mempertanyakan apakah volume trading yang dilaporkan bursa tersebut benar-benar mencerminkan aktivitas pasar riil atau justru lebih mirip wash trading.
Beni, salah satu co-founder Stealth Neolab sekaligus mantan trader kuantitatif, menyoroti kontrak ETH-PERP milik Kalshi lewat X. Ia mencatat volume 24 jamnya yang mencapai sekitar $539 juta terlihat sangat tidak sepadan dengan open interest yang hanya sekitar $3,1 juta. Angka itu setara rasio turnover mendekati 174 kali lipat, kesenjangan yang menurutnya sulit dijelaskan lewat aktivitas trading organik semata. Ia menunjuk tangkapan layar papan peringkat posisi milik Kalshi sendiri yang memperlihatkan posisi ETH-PERP tunggal terbesar di platform hanya sebesar $17.598, menurutnya jauh terlalu kecil untuk secara masuk akal menghasilkan turnover harian ratusan juta dolar.
Kepala bisnis kripto Kalshi, yang menggunakan akun IcoBeast.eth, membantah tudingan itu secara langsung. Dalam pernyataan yang dirangkum PANews, IcoBeast.eth menyebut chart Artemis yang dijadikan bukti oleh Beni sebenarnya mencerminkan pangsa pasar prediksi Kalshi, bukan bisnis kontrak perpetualnya, dan dua produk ini menurutnya kerap tertukar di mata pengamat luar. Kalshi disebut tidak membayar rebate pada pasar prediksi kriptonya, dan metode bursa ini menghitung nilai notional kontrak disebut sejalan dengan platform pasar prediksi lain, sehingga keduanya bisa dibandingkan secara langsung, bukan dua hal yang berbeda sama sekali.
Khusus di sisi perpetual, IcoBeast.eth mengakui produk ini masih pada tahap awal, tapi ia membantah anggapan bahwa volume yang tipis otomatis menunjukkan manipulasi. Status Self-Clearing Member, jelasnya, bukan sesuatu yang diberikan Kalshi secara selektif. Perusahaan mana pun yang memenuhi persyaratan CFTC bisa memperolehnya, sebuah aturan akses yang adil dan menurutnya wajib dipatuhi Kalshi sebagai entitas teregulasi. Program rebate dan insentif untuk menarik likuiditas, tambahnya, adalah praktik umum di industri derivatif, dengan menyebut CME, Hyperliquid, dan Binance sebagai bursa yang menjalankan program serupa. Perbedaannya, kata Kalshi, adalah setiap program insentif yang mereka jalankan harus terlebih dahulu diajukan secara publik ke regulator, berbeda dari bursa-bursa offshore.
Penting untuk bersikap presisi soal apa yang sebenarnya terjadi di sini. Unggahan Beni adalah tudingan publik yang dibangun dari pembacaannya sendiri atas data on-chain dan data yang dilaporkan bursa, bukan temuan dari auditor luar atau firma pengawas pasar. Hingga artikel ini terbit, belum ada catatan penegakan hukum publik dari CFTC yang mengaitkan Kalshi dengan wash trading di pasar perpetual kriptonya. Untuk saat ini, perdebatan ini masih sebatas adu angka dan interpretasi di media sosial, bukan persoalan regulasi.
Bukan berarti pertanyaan ini tidak relevan. Wash trading, praktik di mana satu entitas pada dasarnya bertransaksi dengan dirinya sendiri untuk mengerek angka aktivitas yang dilaporkan, sudah lama membayangi bursa kripto, terutama platform baru yang berlomba mengejar peringkat volume untuk menarik market maker. Rasio turnover selebar yang digambarkan Beni, benar atau tidak, adalah persis jenis statistik yang dipakai trader untuk mengecek kewajaran apakah angka utama sebuah bursa benar-benar mencerminkan likuiditas nyata sebelum menaruh dana besar di sana. Kalshi sendiri baru saja mencatat volume bulanan $400 juta di pasar komoditasnya, bahkan mengungguli lini kriptonya, sehingga sorotan pada keandalan data volume kini kian relevan. Posisi Kalshi terbilang unik karena ia sedang berusaha membangun kredibilitas derivatif kripto sebagai platform yang diregulasi CFTC, status regulasi yang sama yang selama ini menjadi sandarannya sejak melebarkan sayap dari kontrak pemilu dan event ke pasar prediksi dan perpetual yang lebih luas. Itu sebabnya sorotan terhadap datanya jadi lebih tajam dibanding rival offshore, karena Kalshi sudah menaruhkan reputasinya sebagai alternatif yang transparan dan patuh aturan.
Baca juga: Kalshi Incar Perpetual Futures Saham Tesla, Apple, dan Nvidia
Kasus ini muncul di tengah perdebatan yang lebih luas soal bagaimana seharusnya data trading dengan leverage dibaca di seluruh industri. Kekhawatiran soal angka volume yang digelembungkan menggemakan sorotan lain terhadap skema trading yang menipu penggunanya, yang membuat kepercayaan terhadap infrastruktur trading tetap jadi isu hangat tahun ini. Persaingan antar-platform yang mengejar volume derivatif kripto juga terus memanas, dengan pemain-pemain baru ikut memperebutkan likuiditas yang sama, sementara trader yang mengamati posisi leverage di tempat lain baru-baru ini melihat gelombang short yang terpaksa ditutup paksa saat Bitcoin menembus $80.000 juga punya alasan lebih untuk berharap angka volume yang mereka jadikan acuan trading benar-benar nyata.
FAQ
Apa itu wash trading dan kenapa penting bagi bursa seperti Kalshi?
Wash trading terjadi ketika satu entitas pada dasarnya membeli dan menjual aset yang sama dengan dirinya sendiri, sering lewat akun-akun yang saling terhubung, untuk mengerek volume yang dilaporkan tanpa benar-benar menanggung eksposur pasar. Ini penting karena trader dan market maker memakai angka volume untuk menilai seberapa likuid sebuah platform sebelum menempatkan modal di sana.
Apakah CFTC sudah mengambil tindakan penegakan hukum terhadap Kalshi soal ini?
Belum. Hingga artikel ini terbit, tidak ada kasus publik CFTC yang menyebut nama Kalshi terkait tudingan ETH-PERP ini. Perdebatan saat ini masih berupa perselisihan publik antara Beni dan tim kripto Kalshi, bukan temuan regulasi.
Kenapa posisi ETH-PERP terbesar Kalshi cuma tercatat $17.598?
Beni mengutip angka itu dari papan peringkat posisi milik Kalshi sendiri untuk menunjukkan bahwa eksposur riil yang benar-benar terbuka di kontrak tersebut tergolong tipis dibanding volume 24 jam yang dilaporkan sebesar $539 juta, yang menurutnya mengindikasikan sebagian besar turnover itu tidak didukung posisi terbuka yang berarti. Kalshi belum menanggapi angka spesifik ini secara langsung dalam pernyataan publiknya.
