Analis: Impian Akuisisi SpaceX atas Tesla Hanyalah 'Greater Fool Theory'

Sebagian besar basis pemegang saham Tesla telah bersandar pada sebuah narasi penyelamatan: bahwa SpaceX, yang kini menjadi perusahaan publik dengan ticker SPCX, pada akhirnya akan turun tangan dan mengakuisisi produsen mobil yang tengah kesulitan itu. Gary Black, managing partner di The Future Fund, menggunakan sebuah unggahan di X pada 27 Juli untuk menyebut tesis tersebut sebagaimana yang ia yakini sebenarnya — sebuah versi dari 'Greater Fool Theory,' di mana sebuah aset dibeli bukan karena fundamentalnya, melainkan atas harapan bahwa orang lain akan membayar lebih untuknya di kemudian hari.

Argumen Black berpusat pada dilusi. Ia menulis bahwa akuisisi Tesla oleh SpaceX kecil kemungkinannya terjadi 'dalam waktu dekat' karena dilusi terhadap pemegang saham SPCX akan terlalu parah jika perusahaan tersebut membayar premi 20% untuk Tesla, hanya untuk kemudian melihat entitas gabungan tersebut kembali mendekati multipel valuasi Tesla sendiri yang sedang tertekan.

Dua Saham, Dua Jenis Tekanan yang Berbeda

Angka-angkanya menjelaskan mengapa investor mencari katalis. Saham Tesla diperdagangkan mendekati $309 saat unggahan Black tersebut dibuat, turun sekitar 30% sejak awal tahun. Penurunan itu terjadi meski laporan Q2 2026 menunjukkan pendapatan $28,2 miliar, naik 26% dari tahun sebelumnya, dan pengiriman kendaraan sebanyak 480.126 unit, naik 25%. Namun, margin operasional berada di kisaran hanya 1,4%, dan arus kas bebas negatif — kombinasi yang membuat investor yang berorientasi pertumbuhan tetap waspada meski angka pendapatan utama membaik.

Saham SpaceX juga mengalami perjalanan yang tidak mulus sejak melantai di bursa. Saham tersebut dipatok sekitar $226 saat IPO perusahaan pada Juni dan sejak itu turun ke sekitar $113,50, penurunan sekitar 50%, meski kapitalisasi pasar perusahaan tetap berada di dekat $1,5 triliun. Kedua perusahaan sama-sama menghadapi pengeluaran besar untuk proyek-proyek ambisius — otonomi dan infrastruktur AI di Tesla, serta program roket dan satelit di SpaceX — yang belum berhasil diterjemahkan menjadi ekspansi margin yang diharapkan sebagian investor.

Fundamental di Atas Fantasi

Poin utama Black adalah bahwa kasus investasi Tesla seharusnya sama sekali tidak bergantung pada penyelamatan korporat yang bersifat hipotetis. Ia berargumen bahwa pemegang saham lebih baik menilai perusahaan berdasarkan bisnis aktualnya: kemajuan dalam mengemudi otonom, lintasan permintaan kendaraan, dan apakah pertumbuhan laba dapat mengejar premi valuasi historis saham tersebut.

"Saya kagum betapa banyak investor yang memegang $TSLA karena mereka percaya $SPCX akan membelinya," tulis Black, menambahkan bahwa perhitungan dilusi membuat kesepakatan semacam itu tidak masuk akal dalam waktu dekat.

Kasus ini menyoroti dinamika yang berulang pada saham-saham pertumbuhan yang menjadi sorotan: ketika fundamental mengecewakan, narasi akuisisi atau penyelamatan spekulatif cenderung mengisi kekosongan tersebut. Bantahan Black adalah pengingat bahwa narasi-narasi itu memiliki perhitungannya sendiri — dan dalam kasus ini, menurutnya, perhitungan tersebut tidak berpihak pada pemegang saham.