Pendapatan kotor protokol Hyperliquid anjlok tajam meski aktivitas trading di platform ini terus memecahkan rekor, menurut CoinDesk. Pendapatan sempat mencapai puncaknya sekitar $357 juta pada kuartal ketiga 2025 dan terus merosot setiap kuartal sejak itu, turun menjadi sekitar $202 juta pada kuartal kedua 2026 — penurunan 43% — bahkan ketika open interest mencetak rekor $11 miliar pada 13 Juli dan volume perpetual 30 hari berjalan mendekati $178 miliar.
Kesenjangan ini bermuara pada ke mana sebenarnya fee itu mengalir. Di bawah program HIP-3 milik Hyperliquid, pihak luar (builder) yang men-stake 500.000 HYPE — bernilai sekitar $28 juta pada harga saat ini — bisa menerbitkan pasar perpetual mereka sendiri di bursa ini dan menyimpan hingga separuh fee trading yang dihasilkan pasar tersebut. Pasar bikinan builder telah tumbuh dari sekitar 2% total volume di awal 2026 menjadi sekitar separuh volume saat ini, artinya porsi aktivitas trading Hyperliquid yang makin besar tidak lagi mengalir penuh kembali ke protokol.
Kenapa Hyperliquid Membangun Model Bagi Hasil
HIP-3 resmi berjalan pada 13 Oktober 2025, dan sengaja dirancang untuk memangkas ekonomi listing di bursa terpusat. Pendiri Base Jesse Pollak secara publik mengkritik bursa yang mengenakan "2–9% dari suplai token" hanya untuk bisa listing, sementara developer Jeffy Yu menyebut praktik itu "menjijikkan dan tidak etis." Dengan mengizinkan siapa pun yang punya cukup HYPE ter-stake membuka pasar tanpa izin, Hyperliquid menghapus gatekeeping semacam itu — tapi konsekuensinya, mereka juga melepas porsi signifikan dari pendapatan fee mereka sendiri dalam prosesnya.
Baca juga: Guncangan Kripto 2026: Lebih dari 100 Proyek Tumbang ala Era Dot-Com
Satu Perusahaan Mendominasi Pasar Baru Ini
Kontrak real-world-asset (RWA) menjadi penerima manfaat terbesar dari pergeseran ini, mencetak rekor open interest $3,6 miliar bulan ini dan menyalip bitcoin sebagai kategori pasar terbesar Hyperliquid; hanya dalam sepekan pada 13-19 Juli, perpetual RWA menyumbang $25 miliar volume, atau 52% dari total mingguan. Tapi pertumbuhan ini terkonsentrasi: perusahaan trading Trade.xyz menguasai lebih dari 90% open interest HIP-3. Risiko dari konsentrasi ini terlihat pada 22 Juli, ketika transaksi tipis pra-pasar pada sebuah saham Korea menjatuhkan kontrak SK Hynix di Hyperliquid sebesar 19% dan memicu gelombang likuidasi yang akhirnya diganti rugi oleh Trade.xyz.
Struktur Biaya Juga Ikut Bergeser
Biaya untuk menghasilkan pendapatan itu ikut naik seiring waktu. Cost of revenue berada di bawah 6% dari pendapatan kotor pada kuartal kedua 2025; pada kuartal yang sama tahun ini angkanya mencapai 18%, dengan $16 juta di antaranya terkait langsung dengan fee pass-through kode builder. Hyperliquid masih menyalurkan sekitar 97% fee trading ke Assistance Fund-nya, yang menggunakan dananya untuk buyback HYPE, tapi bahkan pembelian itu pun menyusut — dari sekitar $290 juta pada kuartal ketiga 2025 menjadi sekitar $149 juta pada kuartal kedua 2026, meski fund itu telah menarik sekitar 44,5 juta HYPE secara total.
HYPE sendiri diperdagangkan sekitar $55, turun 28% dari puncaknya di sekitar $77 pada 16 Juni, membuat token ini bernilai sekitar 16 kali earning per suplai beredar dan mendekati 70 kali pada basis fully diluted. Otoritas Moneter Singapura menambahkan platform ini ke daftar peringatan investor pada akhir Juni, dan ETF spot HYPE mencatat outflow mingguan pertamanya — sekitar $7 juta — pada pekan yang berakhir 17 Juli, menambah tekanan regulasi dan sentimen pada gambaran pendapatan yang memang sudah melemah.
