Highlights
- “Innovation Exemption” baru dari SEC memungkinkan Tokenized Securities Venue (TSV) yang sudah disetujui memperdagangkan saham NMS tertokenisasi lewat automated market maker tanpa perlu mendaftar sebagai bursa
- Pengecualian serupa membebaskan penyedia likuiditas AMM yang memakai modal sendiri dari definisi “dealer”
- Token saham sintetis, yang cuma mencerminkan harga tanpa membawa hak pemegang saham sesungguhnya, sepenuhnya dikecualikan
- Emiten diberi jendela 30 hari untuk keberatan sebelum sahamnya bisa ditokenisasi di venue mana pun
- Relaksasi ini berlaku lima tahun, berakhir September 2031, sementara SEC mengumpulkan data untuk menyusun aturan permanen
Securities and Exchange Commission membuka jalur hukum pada hari Rabu bagi versi tertokenisasi dari saham seperti Apple dan Tesla untuk trading langsung di venue blockchain, menerbitkan perintah sementara dan bersyarat yang memungkinkan platform yang memenuhi syarat melewati pendaftaran bursa penuh. Ketua Paul Atkins menyebutnya langkah untuk “membawa pasar modal Amerika ke era digital”, dan aturan ini langsung berlaku alih-alih menunggu siklus notice-and-comment biasa yang mendahului rulemaking permanen.
Mekanismenya sengaja dibuat sempit. Venue trading yang yakin memenuhi syarat sebagai Tokenized Securities Venue, atau TSV, tidak butuh persetujuan awal — cukup mengajukan pemberitahuan ke agensi dan bisa langsung beroperasi, asalkan memenuhi sederet syarat: keterbukaan publik atas data tradingnya, penghentian trading yang disinkronkan dengan bursa listing utama sahamnya, pencatatan, pengamanan teknologi, dan batas jumlah simbol saham serta volume trading yang bisa ditanganinya, diskalakan sesuai pita limit-up/limit-down normal tiap saham. Smart contract yang dipakai TSV harus publik, bisa diaudit, dan dideploy di ledger permissionless, bukan ledger privat.
Satu bagian lain dari aturan ini membebaskan penyedia likuiditas tertentu dari perlakuan sebagai dealer sekuritas ketika mereka memasok saham tertokenisasi ke pool AMM memakai modal sendiri — desain yang jadi andalan kebanyakan venue bergaya DeFi ketimbang order book tradisional. Komisioner SEC Mark Uyeda membingkai seluruh struktur ini sebagai eksperimen, bukan jawaban final, dengan menulis dalam pernyataannya sendiri bahwa data transaksi — harga, ukuran, waktu, alamat pool, ukuran pool akhir hari, volume harian — akan dipublikasikan secara berkala supaya agensi bisa belajar dari trading nyata sebelum menulis sesuatu yang permanen. “Tujuannya harus fokus pada hasil dan punya regulasi yang netral terhadap teknologi,” tulisnya, dalam pernyataan yang dipublikasikan berbarengan dengan aturan ini.
Ada satu kategori yang sama sekali tidak diberi relaksasi: token saham sintetis, yang memberi trader eksposur harga terhadap saham tanpa hak yang mendasarinya — tidak ada dividen, tidak ada hak suara, tidak ada klaim atas saham sesungguhnya. Juru bicara SEC blak-blakan soal alasannya, mengatakan kepada wartawan bahwa agensi melihat “sangat sedikit minat di sisi derivatif” secara domestik dan produk sintetis “bisa tetap berkeliaran di luar sana” untuk saat ini. Pernyataan itu bertumpuk di atas perselisihan industri yang sudah berjalan — CEO Robinhood Vlad Tenev dan Adam Aron dari AMC sudah saling serang secara publik soal token ekuitas sintetis yang diterbitkan Robinhood untuk pelanggan di luar AS — dan jendela keberatan emiten 30 hari pada pengecualian ini tampak seperti jawaban langsung atas permintaan yang diajukan Securities Transfer Association pada Juli, saat mereka meminta SEC mewajibkan persetujuan emiten sebelum sahamnya bisa ditokenisasi.
Baca juga: SEC Rombak Aturan Transfer Agent Sejak 1970-an untuk Sekuritas Token
Waktu perilisan ini sulit dipisahkan dari kebuntuan Kongres sendiri. Aturan ini terbit tiga hari setelah voting cloture Senat untuk RUU CLARITY Act, RUU struktur pasar yang lebih luas yang selama ini dilobi habis-habisan oleh firma kripto sepanjang tahun, gagal dengan skor 49-50. Atkins secara langsung merujuk kegagalan itu, mencatat bahwa pengecualian ini memberi agensi cara untuk bergerak soal tokenisasi tanpa menunggu para legislator. Ini juga bukan langkah sekali jalan: SEC punya proposal terpisah yang sedang berjalan untuk merombak aturan transfer agent untuk sekuritas tertokenisasi untuk pertama kalinya sejak 1970-an, dan regulator di tempat lain sudah mulai menandai friksi — sebuah regulator Eropa memperingatkan bahwa klon tertokenisasi yang saling bersaing dari saham yang sama justru bisa memecah likuiditas alih-alih memusatkannya.
Untuk saat ini, pengecualian ini lebih seperti tembakan awal ketimbang garis akhir. Ia otomatis berakhir dalam lima tahun kecuali SEC mengubah proyek percontohan ini jadi aturan permanen sebelum tenggat itu, dan agensi secara eksplisit meminta komentar publik — metrik, laporan insiden, narasi operasional — sementara TSV pertama memutuskan apakah akan mengajukan pemberitahuan dan mulai trading.
