Ryan Rasmussen dari Bitwise menyebut Wall Street meremehkan Circle dengan memperlakukannya sebagai penerbit stablecoin satu produk, alih-alih bisnis dua sisi. Menurutnya, pasar menilai Circle hampir sepenuhnya dari pendapatan cadangan hasil penerbitan USDC, sambil sebagian besar mengabaikan lini kedua yang justru tumbuh lebih cepat: bisnis infrastruktur pembayaran yang dibangun di sekitar Circle Arc, blockchain layer-1 milik perusahaan sendiri yang dirancang untuk merutekan aktivitas pembayaran berbasis stablecoin. Segmen kedua itu, menurut Rasmussen, “sangat salah dinilai oleh pasar.”
Tesis ini bertumpu pada skala. Rasmussen menaksir pasar stablecoin saat ini berada di kisaran $300 miliar dan memperkirakannya akan tumbuh menuju $3-5 triliun, ekspansi lebih dari sepuluh kali lipat yang menurutnya masih menyisakan ruang bagi Circle untuk terus tumbuh, bahkan ketika pesaing seperti stablecoin tata kelola bersama OpenUSD mulai masuk ke pasar ini. “Saya rasa lima tahun dari sekarang kita akan melihat ke belakang dan Circle bukan cuma raksasa stablecoin, tapi juga raksasa pembayaran,” ujarnya.
Pandangan bullish di tengah tren yang bearish
Momen ini cukup mencolok: pernyataan Rasmussen datang hanya sepekan setelah Morgan Stanley memangkas target harga saham Circle (CRCL) dari $106 menjadi $38, dan sahamnya masih tertekan sekitar 30% sejak awal tahun meski sempat rebound ke kisaran pertengahan $60-an. Perbedaan tajam antara downgrade sell-side yang agresif dan tesis infrastruktur pembayaran jangka panjang yang optimistis ini menangkap inti perdebatan seputar Circle saat ini — apakah tekanan yield cadangan jangka pendek atau opsionalitas jaringan pembayaran jangka panjang yang seharusnya menentukan harga sahamnya.
Regulasi mengubah sisi pendapatan cadangan
Salah satu yang menekan angka jangka pendek justru adalah undang-undang yang sama yang diyakini Rasmussen akan pada akhirnya menguntungkan Circle: GENIUS Act, yang membatasi cadangan stablecoin hanya pada kas, deposito on-demand, dan surat utang Treasury jangka pendek, sehingga membatasi kemampuan penerbit mendiversifikasi ke aset berimbal hasil lebih tinggi. Regulator terus menambahkan persyaratan kepatuhan sejak undang-undang ini disahkan, termasuk proposal Federal Reserve yang akan mewajibkan penerbit stablecoin menjalankan program identifikasi nasabah formal, meniru kewajiban anti-pencucian uang ala perbankan. Argumen inti Rasmussen adalah bahwa pembangunan regulasi ini — meski menjadi beban biaya dalam jangka pendek — pada akhirnya justru memberi penerbit berskala besar dan patuh seperti Circle keunggulan kompetitif yang tahan lama seiring pasar tumbuh menuju skala institusional.
Baca juga: Suplai Stablecoin Naik $931 Juta Sepekan, Volume DEX dan Perp Justru Turun
Apa yang perlu diperhatikan selanjutnya
Hasil kuartal kedua Circle sendiri sudah menunjukkan pergeseran yang menjadi taruhan Rasmussen, dengan pendapatan yang naik seiring adopsi USDC meluas melampaui perdagangan kripto-native ke penggunaan institusional dan bisnis yang lebih luas. Metrik yang menurutnya perlu dipantau investor selama setahun ke depan bukan sekadar suplai stablecoin, melainkan bagaimana pertumbuhan suplai itu berubah menjadi pendapatan transaksi dan pembayaran seiring Circle Arc semakin terintegrasi dengan jalur keuangan tradisional — bagian bisnis yang menurutnya masih sama sekali belum dihargai pasar.
